(資料圖片僅供參考)

來源：華泰證券(行情601688,診股)宏觀研究

核心觀點

金融市場資金可得性以及融資難易程度有助于前瞻性判斷全球宏觀經濟和資本市場走勢，而港股受海外金融條件溢出更加明顯，對海外金融條件的變化更加敏感。

一．本周概覽

從海外金融條件來看，本周美元流動性小幅收緊，美債流動性改善，信用風險邊際上行。4月18日為美國個稅申報截止日，稅收集中入庫推升TGA存款，導致美元流動性邊際收緊。國債市場流動性小幅改善但波動性上行，歐美企業和銀行的信用違約風險指標均出現邊際回升。

從港股風險偏好來看，不同主體風險偏好出現分歧。從港股估值角度來看，當前港股絕對估值和相對A股估值水位皆展現出投資性價比；資金結構方面，南向資金保持流入，海外共同基金本周轉為流入，產業資本回購水平繼續下降，較上周有大幅收斂。

二、宏觀—海外金融條件高頻監測

美元流動性指標：1）美元凈流動性=美聯儲總資產-財政存款-逆回購是流入金融體系的資金量，凈流動性越高，美元整體越充裕。2）銀行間市場流動性，FRA-OIS利差是3個月期Libor和隔夜利率互換之間的差額，息差擴大反映了銀行間借貸成本上升，流動性收緊。3）國債市場流動性，美國國債買賣價差越小代表國債市場流動性越好；彭博美國和德國國債流動性指數越小，國債市場流動性越好。4）外匯市場美元流動性：歐元、日元、英鎊貨幣互換基差代表使用上述貨幣在外匯市場獲得美元所需要付出的額外成本，基差越小（即絕對值越大）代表外匯市場上美元越稀缺，獲得美元的成本越高；FIMA 回購協議工具與央行貨幣互換工具（Swap）都是海外央行從美聯儲獲取美元流動性的工具，FIMA和Swap的使用量越大，表示海外美元需求越高，稀缺性越大。5）波動性指數，MOVE指數和VIX指數越高，分別代表美國國債市場和美國股票市場波動性越大。

企業信用利差：1）企業信用利差，美銀美林美國企業投資級（BBB）債和高收益債券利差越大，企業融資成本和難度越大，而安碩摩根大通美元新興市場債券ETF表示以美元計價的新興市場債券價格，價格越低表示新興市場債券收益率越高，新興市場企業融資成本和難度越大。2）信用違約掉期，北美CDX指數（投資級企業）、歐洲Itraxx指數（投資級企業）和主要銀行的CDS指數越高，代表債券違約風險越大。

三、策略—港股微觀風險偏好監測

港股估值情況：1）主要指數估值歷史分位數：恒生指數采用常用的PETTM與PBLF，考慮此前互聯網企業盈利情況或不適用于PE估值法，恒生科技指數采用PSTTM作為替代指標。2）AH溢價情況，反映分行業港股股價當前相對A股的投資性價比。

資金流動和頭寸：1）南向資金，刻畫內資對港股的配置行為和當期行業偏好。2）外資動向，利用EPFR提供的海外共同基金資金流數據，監測外資主動、被動型共同基金的交易行為與偏好。3）空頭頭寸，利用恒生指數看沽看購頭寸比刻畫空頭頭寸，自下而上計算了港股互聯網、地產兩大重點板塊的做空比例情況，反映空頭對港股整體和主要港股板塊的交易行為與偏好。4）產業資本，統計全部港股產業資本回購的家數和總金額情況，一般而言，產業資本大額回購是重要的底部行為信號。

風險提示：海外銀行風波升級 地緣政治風險上升。

美元流動性情況

海外信用風險

港股主要指數估值水平

AH 溢價情況

南向資金

外資動向

空頭頭寸

產業資本

文章來源

本文摘自2023年4月23日發表的《海外金融條件與港股風險偏好監測》

易峘 研究員 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

王以 研究員 SAC No. S0570520060001 | SFC BMQ373

胡李鵬 聯系人 PhD SAC No. S0570122120062

齊博成 聯系人 SAC No. S0570122080197

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