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東方電纜(603606)

事件：近日公司發布 2023 年一季報，公司 2023Q1 實現收入 14.38億元，同比-20.82%，環比+6.97%；實現歸母凈利潤 2.56 億元，同比-8.10%，環比+141.18%；實現扣非凈利潤 2.48 億元，同比-10.50%，環比+193.94%。

公司整體毛利率表現亮眼，500KV 高壓海纜預計開始確認收入。公司 2023Q1 整體毛利率為 30.96%，同比+2.82pct，環比+13.77pct。分業務來看，2023Q1 陸纜收入 7.82 億元，同比-2%；海纜收入 5.60 億元，同比-24%；海洋工程 0.94 億元，同比-65%。公司2023Q1整體毛利率較高的原因預計是高毛利率產品青洲一二 500KV 三芯海纜部分確認收入，以及陸纜毛利率水平恢復正常。

國際市場持續突破，驗證其海外戰略的成功。

1）公司獲得卡塔爾油氣公司 NFXP 臍帶纜項目。2）歐洲子公司及國際業務團隊與英國 INCH CAPE OFFSHORE LIMITED 簽署了 Inch Cape海上風電項目（1.08GW）輸出纜供應前期工程協議，協議金額約人民幣 1400 萬元。公司將為該開發商提供 220kV 三芯 2000mm2 銅導體海纜的設計和整個系統的型式實驗。公司在順利完成該型式實驗，并經業主完成項目投資決策程序后，將另行簽訂主合同成為該海上風電項目輸出纜的供應商。繼 2022 年公司獲得 Hollandse Kust West Beta 項目 5.3 億海纜訂單之后，公司再次突破國際海風項目以及獲得臍帶纜訂單，驗證了其海外戰略的成功以及拿單持續性，預計其國際市場將打開較大成長空間。

在手訂單飽滿，并持續加大油氣田等市場開拓。

目前，公司在手訂單 89.31 億元，其中海纜系統 50.14 億元、陸纜系統 24.48 億元、海洋工程 14.69 億元。此外，公司加大電力建設、軌道交通、海洋油氣等市場開拓力度，2023Q1 中標南網 2022 年配網材料第二批框架招標項目、國網 2023 年第一批采購、國網上海電力公司 2023 年第二次配網物資協議庫存、中鐵電氣化局集團深圳市軌道交通工程 PPP 項目、中國石油化工股份有限公司茂名分公司煉油轉型升級及乙烯提質改造項目、曹妃甸 21-3 油田開發項目 110KV 海底復合電纜集中采購項目、錦州 25-1 臍帶纜項目等，海陸纜系統累計中標約13 億。

投資建議：隨著海上風電景氣度持續上升，公司海纜訂單將進入集中交付期。我們預計 2023-2025 年公司營收分別為 105/137/159 億元，同比+50%/+30%/+16%；歸母凈利分別為 16/23/26 億元，同比+91%/+40/+14%；EPS 分別為 2.34/3.28/3.72 元，當前股價對應 PE 分別為 18/13/11 倍，維持“買入”評級。

風險提示：海風建設進度不及預期、行業競爭格局惡化等

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