誠如所見，過去的2022年是極不平凡的一年。

在疫情反復擾動、外部市場環境復雜多變的情況下，對于國內大多數企業的業績表現，外界的態度普遍是“承壓前行”。然而，疫后的消費復蘇似乎并未能帶來希冀中的拐點，進入2023年，紡織行業的經營狀況依然難有太大的改善。

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在內外環境的共同作用下，自2022下半年以來，在港上市的紡服企業天虹國際(02678)也感受到了寒冬一般的溫度。

巨虧8億盈警懸頂，2023中期盈轉虧

近日，天虹國際發布盈警，預期集團于截至2023年6月30日止6個月(該期間)將取得虧損凈額約人民幣8億元，而去年上半年，該公司實現純利約人民幣10億元。而在盈警發布次日，天虹國際盤中一度大跌超10%，隨后有所回升，當日最終收至4%。接下來再迎三連跌，截至發稿已是累跌近8%。

在公告中，天虹國際將巨額凈虧損歸因于該期間內的海外市場紡織品需求持續疲弱，導致集團產品售價偏弱及產能使用率偏低，繼而影響集團的單位生產成本及毛利率。

事實上，天虹國際的“水逆”由2022下半年開始。其以在去年上半年錄得稅后凈利潤10.24億元(人民幣，單位下同)的大好局面為開端，卻在2022全年僅錄得2.01億元的年度溢利，按年降超90%，這意味著該公司自去年下半年以來出現巨額虧損8.35億元，并將這一趨勢延續到了2023上半年。

在智通財經APP看來，天虹國際的業績巨震，是多方位因素共同作用的結果。

從產品結構上來看，天虹國際的主要業務為制造及銷售優質紗線、坯布、面料和服裝，以上海為銷售總部，于中國、越南、土耳其、美洲均有運行中的生產基地。

在此其中，紗線銷售收入是天虹國際的主要收入來源，占2022年總收入約73.9%。年內，紗線銷售收入實現175.875億元，較去年下降13.8%，主要由于需求疲軟導致的銷量下降所致。同樣由于需求疲軟及如下所述的去庫存壓力，面料收入與去年相比下降2.7%，達約35.143億元。

需求疲軟這一說法并非空穴來風，自需求端來看，2022年整個紡織服裝行業面臨著增長壓力。天虹國際在年報中援引國家統計局數據，2022年，紡織業規模企業累計實現營業收入約26,158億元，同比下降1.1%;實現凈利潤總額約1,001億元，同比減少17.8%。紡織服飾及服飾業規模企業錄得銷售總額約14,539億元，同比下降4.6%，凈利潤約764億元，同比減少6.3%。

另據國家統計局數據顯示，2022年全年服裝、鞋帽、針紡織品類限額以上單位商品零售總額為13,003億元，同比下滑6.5%，其中12月的零售額為1,321億元，同比下滑12.5%，令處于開工淡季的紡服產業“雪上加霜”。

從量價來看，2022年，公司主力產品紗線量跌價增，銷量同比下滑19.7%至66萬噸，其中彈力包芯紗線、其他紗線銷量同比分別下滑20.0%、19.4%，單價分別同比提升7.6%、7.1%。而其他產品的銷售甚至全線下滑：坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、無紡布銷量分別同比下滑6.5%、15.2%、15.5%、84.0%、51.1%。

需求疲軟僅是一方面，更大的問題似乎出在了成本端——公司超過七成的收入來自于紗線銷售，而棉花為紗線的主要原材料，因而天虹國際的紗線銷售價格和生產成本深受棉花價格波動影響。

2022年，公司紗線等主力產品受益于上半年原材料棉花價格的大幅上漲，單價同比提升21.7%，以此增厚了利潤。但在下半年棉價大幅回落，內棉和外棉價格下跌超出預期，而公司主要產品紗線的定價與當期棉花價格呈較大關聯度，因此棉花價格的急跌引起公司產品售價下跌以及毛利率下降。

另外，根據國信證券測算，預期2023年棉花價格難以短時間內恢復到較高水平，天虹國際此次巨虧似乎已是有跡可循。

需求恢復趨勢明顯，何時迎來拐點?

時間轉入2023年，疫后的消費復蘇，無疑給予各行各業以極大的信心，紡服產業亦不例外。

自從去年12月我國疫情防控政策進行優化調整之后，紡企接單上量，產能逐漸釋放。近期下游開機率繼續提升，紡紗利潤消費擴大，紡紗廠和織布廠成品庫存繼續下降，原料庫存維持穩定。

需求方面，今年以來，服裝類表現與社零走勢一致，受疫情擾動弱于社零整體。22年我國居民消費整體受到疫情擾動，全國社零同比0.2%，服裝方面，22年服裝鞋帽針織紡織品類零售額同比-6.5%。23年第一季度復蘇趨勢逐月改善，服裝修復力度超過社零總體。23年一季度社零整體同比增長5.8%，增速逐月改善;服裝零售額同比增長9.0%，復蘇力度較為強勁。

進入6月份以來，國內棉價延續此前企穩上漲態勢，且漲速有所加快，并于月內刷新本年度高點。在此背景下，棉紡產業鏈價格也走出共振上漲行情。多家產業鏈上市公司表示，棉價短期波動不會有大的影響，但能否對產品價格形成長期支撐，還要看終端消費的需求。有鑒于此，天虹國際的業績改善也并非只在朝夕，其股價的“拐點”還得看下半年棉價波動情況、成本管控能力及下游需求漸進式復蘇的進程。

對此，國信證券認為，天虹國際的短期形勢有望逐步好轉，中長期看好紗線龍頭的全球化優勢。本地供應鏈已成為大趨勢，公司早年布局全球化，區域供應鏈已初具雛形，快速反應具有一定優勢。中長期看，不佳的市場環境利好龍頭集中度提升，公司現金流充裕，將在合適時機布局新建產能并尋找產業鏈合作伙伴尋找海外投資機遇。由于海外需求持續不佳，加上棉價下跌超過預期，下調公司紗線收入和毛利率，預計公司2023-2025年凈利潤分別為7.4/9.0/10.6億元(原2023/2024年分別為19.4/21.1億元)，同比+375%/+21%/+18%，由于盈利預測下調，下調目標價至7.4-8.0港元(原為9.6~10.9港元)，對應2024年PE6~6.5x，由于今年上半年經營壓力仍然較大，下調至“增持”評級。

東吳證券研報指出，公司在22年由于下游需求不振、下半年棉價回落等因素影響業績承壓。23年國內疫情放開后內銷有望逐漸回暖，海外上半年需求仍承壓、有望于下半年出現需求拐點，同時目前國內棉價約1.5萬元處于相對低位，隨需求回暖棉價存上行空間，利好公司盈利能力改善。考慮22年業績大幅低于預期，我們將23-24年歸母凈利潤下調至4.41/10.42億元(原預測21.9/23.4億元)、增加25年預測值13.71億元，對應23-25年PE為11/5/4倍，由于海外市場回暖需要時間，預計上半年壓力仍存，下調評級至“中性”。

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