在擅長資產配置的公募FOF投資人看來，市場已經充分反映了各種悲觀預期，接下來“可以樂觀一些”。

當前權益類資產具有較高性價比是FOF投資人的共識。他們表示，下半年會將主要的時間和精力放在對權益類資產的研究和挖掘上。

(資料圖片僅供參考)

2023年A股市場行至半程，即將到來的下半場會如何演繹？如何在挖掘機會的同時規避風險，考驗著每位投資人的“硬實力”。上海證券報記者采訪了五位業內知名的公募FOF基金經理，包括華夏基金資產配置部總監許利明、中歐基金FOF投資策略組負責人桑磊、建信基金數量投資部FOF投資負責人姜華、易方達FOF基金經理胡云峰和興全安泰穩健養老一年持有混合FOF基金經理劉瀟，請他們介紹下半年的資產配置思路。

在擅長資產配置的公募FOF投資人看來，市場已經充分反映了各種悲觀預期，接下來“可以樂觀一些”。

看宏觀 穩步復蘇

經過上半年的震蕩調整，FOF基金經理們普遍認為，市場已經充分反映了各種悲觀預期，當前權益類資產具有較高的性價比。

在許利明看來，隨著前期宏觀經濟政策效果的逐步體現，加上未來可能出臺的宏觀經濟政策組合拳，下半年中國經濟將繼續穩步復蘇。

在桑磊看來，下半年仍要保持對經濟復蘇進度的關注，通過一些高頻指標和產業調研來了解復蘇的進度和成色。海外經濟的動向也需要關注，如美國經濟是否持續超預期、美聯儲加息節奏等。

當前權益類資產具有較高的性價比是FOF投資人的共識。姜華表示，從目前股票收益率和債券收益率的相對比價來看，股票具有較高的配置價值。因此，下半年他們會將主要的時間和精力放在對權益類資產的研究和挖掘上。

桑磊的看法也較為相似。他認為，從中長期角度來看，估值是決定市場中長期性價比的核心因素，不管是與海外市場主要指數比，還是與歷史上估值水平相比，A股市場的主要指數都處于很低的位置，具有較高的配置價值。

下半年有哪些需要關注與提防的風險？劉瀟認為：一是需要關注外部風險。從經濟數據看，歐美等發達經濟體正處在一個趨弱的狀態中，如果這些國家的政府未及時作出相應的政策調整，可能會引發海外市場的波動；二是目前部分賽道波動加大，對投資者而言，需要防范過度集中投資某一熱門賽道帶來的風險。

做配置 穩中求進

下半年的資產配置如何進行？對此，許利明表示，權益資產方面，依據華夏基金的MVP資產配置模型，從宏觀（M）、估值（V）、政策（P）三個維度來看，下半年經濟將穩步復蘇，配置策略將在這個判斷的基礎上展開。

“在反轉出現之前，配置仍會相對偏向對宏觀經濟增長依賴度較低的板塊以及經濟復蘇早周期的板塊。但同時考慮到大部分順周期板塊的估值水平處于歷史低位，對這些板塊也會做少量的布局。”許利明表示，固收資產方面，無風險利率還有一定的下行空間，但需要防范隨時可能出現的反轉風險。相比之下，有一定權益屬性的可轉債資產在經濟復蘇早期往往表現出兼具股債兩種風格的優點，是當前市場環境下較有吸引力的資產。

劉瀟表示，目前依然堅持通過多資產、多策略的方式構建FOF組合，盡可能對各種大類資產進行考量，目的是通過大類資產之間的低相關性甚至是負相關性來降低整個FOF產品的波動，從而實現更好的持有體驗。

“從構建長期組合的角度來看，每類資產都有不同的屬性，權益類資產收益高，波動也大，固收類資產收益低，波動也小。除此之外，我們也關注其他大類資產的配置，比如黃金，它的收益率和波動性介于股票和債券之間。”劉瀟說。

“和債券相比，權益資產性價比高，我們依然會在組合中維持較高比例的權益倉位。”桑磊表示，A股市場主要板塊估值都不高，都有一定的投資機會，但也潛藏一定的風險。在股票市場整體較弱且行業分化加大的過程中，在低點緩慢布局或是比較好的策略。

姜華將權益資產分為偏股主動基金、ETF和轉債基金，并賦予它們不同的任務和角色。“對于偏股主動型基金，我們會對子基金的風格穩定性提出更高的要求，并通過搭配不同風格的子基金來實現產品業績的穩健增長；ETF方面，我會基于中觀層面，通過行業ETF來把握階段性的賺錢機會；轉債作為含權益的債券資產，其收益率高于純債而低于股票資產，因此我會使用轉債基金替代純債基金以提高組合預期收益，同時盡量平滑組合的預期回撤。”

對于固收資產，姜華認為，基于對債市下半年的判斷，結合當前偏低的期限利差和信用利差，配置中短久期高信用債券基金以獲取票息是性價比較高的策略。

面對市場的不確定性，基金“買手”們是如何挑選基金經理的？胡云峰表示，對基金投資而言，偏股基金指數可以作為長期的“錨”，挖掘的是長期能戰勝偏股基金指數的基金。

抓主線 科技爭先

能攻和善守是FOF投資的兩大特點。想要實現逆風翻盤，下半年應當抓住哪些主線？對此，FOF基金經理們有著不同的看法。

許利明表示，今年上半年，市場表現較好的板塊是與數字經濟相關的TMT板塊和央企國企板塊。這兩個板塊受到關注的根本原因是它們對宏觀經濟復蘇的依賴度相對較低。下半年，隨著市場庫存的自然出清，股票市場中與宏觀經濟相關度高的板塊可能會迎來一輪上升周期。另外，隨著美國加息周期步入尾聲，下半年海外發達經濟體流動性邊際改善相對確定，與這一事件相關度較高的港股市場有望告別頹勢。

姜華認為，單獨從每一個年度來看，A股都會出現表現較好的幾個板塊，其背后的原因是每年A股市場的增量資金永遠會尋找阻力小的方向進行投資，A股投資者也會在行業基本面和市場價格變化中通過博弈形成共識。“我會持續關注人工智能和央企國企領域帶來的主線投資機會，同時從賠率邏輯出發，兼顧順周期方向的階段性投資機會。”

“去年末我們對人工智能相關板塊有少許投資，今年以來未再主動追加與人工智能相關的投資。從海外主要股票市場的表現來看，盡管人工智能相關股票也有一定的上漲，但主要上漲的板塊仍是各國最具競爭優勢的核心資產。”桑磊說。

在FOF基金經理看來，人工智能不僅僅是當下二級市場關注的熱點主題，未來還將是公募行業發展的強大推動力。桑磊告訴記者，人工智能技術的發展會給基金研究帶來較大的幫助，尤其是在基金經理的定性評估分析上，比如基金經理歷年的路演、采訪、調研信息，以及基金定期報告中的文字內容，可以使用人工智能相關技術快速地進行分析整理。

“人工智能在FOF投資中的應用，有助于優化投研流程、提升投資效率：一是在策略開發上，人工智能可以輔助FOF投研人員開發新資產配置等量化策略；二是在基金研究上，人工智能可以幫助投研人員更加及時有效地跟蹤、分析全市場基金數據。”胡云峰表示，易方達基金一直非常重視金融科技在投資管理等方面的應用。早在2017年FOF投研團隊就與公司金融科技團隊合作，自主研發了一套基金研究系統，并不斷優化迭代。近年來，公司也在積極探索人工智能在各項業務中的應用。

關鍵詞：