重點推薦

《固收|多視角看城投之四：浙江——城投系列研究》

(資料圖)

1、浙江省位于中國東南沿海，是長江三角地區重要經濟強省，綜合經濟實力較強，財力雄厚。雖然浙江省存量債務絕對規模較大，但整體債務率處于全國較低水平。2、浙江省，民營經濟發達，數字經濟走在全國前列。

加之政府對于債務的合理管理，域內城投企業債務融資順暢，成為城投債中的優質核心資產，受到市場的一致認可。3、作為城投債大省，浙江城投該如何參與？（1）杭州都市圈：杭州作為省會城市，經濟發展較為活躍，區位政策優勢明顯。（2）寧波都市圈：寧波市經濟體量僅次于杭州市，經濟發展活躍、產業優化升級及伴隨而來的人口虹吸效應、金融資源亦較為豐富，且廣義債務率較低。（3）溫州都市圈內：產業升級走在全省前列從而具備較強的人口虹吸效應，城投平臺數量少、債務水平低。（4）金義都市圈內：在GDP、社零、進出口額方面和同都市圈內其他區縣相比都具有較大的領先，稅收占比和財政自給率也是都市圈中第一。

風險提示：資金供應收緊、信用違約風險超預期、地方政府債務風險、產業結構調整滯后。

《宏觀|美國經濟是否已經開始復蘇？——制造業新周期可能已經啟動》

1、全球經濟從2021 年下半年開始見頂放緩，從主要國家2023 年財政計劃的再擴張傾向可以看出，盡管有通脹粘性和勞動力市場韌性的制掣，但持續一年的緊縮周期大概率將在2023 年暫時結束，財政走在貨幣之前，率先轉向寬松。2、由于美歐央行目前還沒有公布縮表可能暫停的計劃，短期內增加債券凈供給意味著債券收益率難以通暢下行，大概率在下行中經歷糾結反復的過程。3、從最近的美國勞動力市場數據看，勞動力市場緊張，低收入職位的薪資增速高企，核心服務通脹的尚未下行，全球財政擴張可能再啟，其中大多數歐美國家增加的財政支出都包含了能源相關的補貼和針對低收入人群的減稅或補助。疊加通脹自然回落，今年歐美居民的實際收入增速可能不降反升，意味著全球通脹中樞高位運行的壓力可能將持續。

風險提示：全球經濟深度衰退，美聯儲貨幣政策超預期緊縮，通脹超預期。

《電子|射頻前端周期底部或現，國產替代揚帆起航》

1、移動設備下游中國品牌占比超40%，但射頻前端國產化率仍較低。根據Yole 預測，全球移動終端的射頻前端市場規模將從2022 年的192 億美元增長到2028 年的269 億美元，年均復合增長率約為5.8%；小米、vivo、OPPO（含Realme）、榮耀、華為等國產品牌在全球智能手機品牌中出貨量較大。2、國內廠庫存去化季度環比逐步改善，周期底部信號或現。2018至2022 年，國內廠商卓勝微、唯捷創芯2018 年至2021 年庫存情況較為穩定，存貨周轉天數與國際頭部廠商在同一水平。2022 年，由于消費電子市場面臨下行周期，射頻前端供應鏈供應關系發生逆轉，卓勝微、唯捷創芯、慧智微三家企業庫存水位上漲，但隨著庫存逐步去化，23 年中報披露的存貨周轉天數環比一季度已有所下降。建議關注：唯捷創芯、慧智微、卓勝微、賽微電子、艾為電子、麥捷科技

風險提示：產品升級迭代不及預期風險、市場競爭加劇的風險、客戶集中度較高的風險、需求不及預期風險。

《能源開采|蘭石重裝（603169）首次覆蓋：石化裝備先行者，積極競逐新能源賽道》

1、蘭石重裝：石化裝備先行者，專業設備多領域布局。傳統能源裝備貢獻主要收入，2021-2022 年分別達到49.41%、47.19%，2022 年新能源裝備的收入提升明顯。2、傳統能源裝備：裝備轉型升級，公司具備全產業鏈優勢。公司是能源行業壓力容器制造企業中唯一一家同時擁有前端石化工程設計院、核心裝備制造能力及綜合服務能力的產業鏈全流程覆蓋企業。3、新能源裝備：產業發展迅速，公司積極推進氫能裝備布局。核能裝備方面，核電機組審批加速，隨之帶來的乏燃料處理需求增加。核電項目投資中設備成本占比50%，壓力容器為成本占比較高的設備環節。公司收購中核嘉華后協同效應明顯，產品覆蓋上游核化工和核燃料領域設備、中游核電站設備和下游核燃料循環后處理設備。我們預計公司2023-2025年營業收入為57.15/65.63/77.44 億元，歸母凈利潤為2.83/3.75/5.12 億元。

綜合考慮我們給予公司2023 年35 倍PE，目標價7.58 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：傳統石化項目建設進度不及預期；氫能產品市場擴展不及預期；光伏行業擴產不及預期；核電機組批復不及預期；原材料大幅波動風險；測算具有主觀性。

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