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繼美國硅谷銀行和簽名銀行關閉之后，資產規模更大的第一共和銀行近期也被美國政府關閉并接管。美國銀行系統超預期的脆弱性與美國經濟金融政策密切相關，其對全球金融市場的負面外溢效應值得警惕。

新冠疫情發生后，美國政府出臺大規模的財政刺激政策和量化寬松貨幣政策，成為美國及全球許多地區通脹走高的重要誘因。2021年，美聯儲誤判通脹形勢，將通脹走高視為暫時現象，遲遲未收緊貨幣政策。2022年開始，為應對持續高通脹，美聯儲又連續激進加息，導致全球美元流動性快速收緊。作為全球最大的經濟體和國際金融體系的主導者，美國貨幣政策的大幅調整，正從多個方面對美國乃至全球金融穩定構成威脅。

其一，美聯儲可能維持緊縮性貨幣政策。2008年國際金融危機后，美聯儲曾長期將利率保持在極低水平，美元流動性十分充足，市場參與者不斷增加風險敞口和杠桿投資，在一定程度上導致金融脆弱性上升。隨著美聯儲貨幣政策收緊與金融脆弱性積累相互作用，問題相對嚴重的商業銀行率先爆雷。當前，雖然美聯儲加息已接近尾聲，但由于美國勞動力市場依然緊張，通脹仍處于較高位置，預計美聯儲將在較長一段時間內維持高利率水平，這使得全球金融市場將繼續承壓。

其二，美國銀行業動蕩或持續發酵。截至2022年末，美國銀行業持有的“可供出售和持有至到期證券”浮虧高達6200億美元。由于美聯儲仍將維持一段時間高利率，美國銀行的賬面虧損短期內不會得到根本改善，包括商業地產板塊等在內的銀行業務都存在相當的隱患。在高利率和經濟增長放緩的驅動下，美國商業地產市場面臨著基本面惡化和融資成本上升的壓力，商業地產貸款的拖欠率已有所抬頭。考慮到美國中小銀行有更大的商業地產信貸敞口，未來部分中小銀行可能因商業地產信貸違約而陷入擠兌危機。此外，由于美國非銀行金融機構在商業地產抵押貸款支持證券市場中發揮著重要作用，商業地產市場的壓力會對金融穩定產生更廣泛的影響。

其三，美國債務上限危機可能重演。美國財政部長耶倫日前警告，美國政府可能最早于今年6月初出現債務違約。美國兩黨在提高債務上限方面再次陷入僵局，民主黨執意無條件放寬政府債務上限，共和黨則敦促聯邦政府以削減支出為條件換取債務上限提升。隨著債務上限最后期限臨近，美股波動性會增加，美元流動性也會承壓，這將加劇全球金融市場的脆弱性。

上述挑戰不僅對美國金融體系形成威脅，還可能加劇中低收入國家的債務危機。2022年，受美聯儲激進加息影響，不少低收入國家面臨資本外流、貨幣貶值和利率上升三重壓力，并遭受糧食危機和能源價格高企雙重沖擊，這使得它們的債務狀況惡化。根據國際貨幣基金組織數據，中等收入發展中國家的償債負擔已經處于30年來的最高水平。截至2022年3月底，69個低收入國家中，超過一半的國家陷入債務困境或處于高風險狀態。如果未來美元流動性進一步收緊或美國國內金融風險持續蔓延，并導致全球風險承擔水平下降，且由此引發中低收入國家資本外流，將有更多中低收入國家經濟面臨挑戰。

全球金融系統高度關聯。美元是國際貨幣，美國的經濟金融政策不應只顧及自身的經濟調控目標，更應積極承擔相應的國際責任，加強與其他經濟體的溝通和宏觀政策協調，把控好政策外溢效應，共同維護全球經濟金融穩定。

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