獨行快，眾行遠。

(資料圖)

記者 | 李林

編輯 | 姜詩薔

新媒體編輯 | 實習生趙月

A股熱點頻繁切換，主動權益基金年內的業績表現呈現出兩極分化。

Wind數據顯示，截至5月12日，在主動權益基金中，今年以來凈值增長率達到20%以上的基金共有65只；同期，凈值跌幅超過10%的基金多達850只。

可以看到，年內業績表現居前的主動權益基金普遍重倉了TMT板塊，但歷史經驗表明，押注單一賽道會令基金的業績表現呈現出高波動特征，基民的投資體驗欠佳。因此，理性的投資者更為看重基金的中長期業績表現，

拉長時間來看，當前，市場上仍然有一批三年期業績相當“抗打”的主動權益基金。截至今年一季度末，海通證券數據顯示，最近三年回報率超過100%的基金共有207只；其中，華夏基金、工銀瑞信、廣發基金旗下分別有多只產品上榜。

值得一提的是，良好且穩定的業績表現，不僅得益于管理人的主動管理能力，更要歸功于基金公司管理制度的更新迭代。近年來，大中型公募愈發重視平臺化、一體化投研體系的打磨。

“獨行快，眾行遠”。在業內人士看來，由于基金經理能力邊界有限，在不同領域、不同市場風格下，面臨更大挑戰，并且對投資的半徑可能會受到個人主觀因素的影響，因此在全面注冊制時代下，更加考驗基金公司的“團隊作戰”能力。

01 基金抗風險能力迎考

年初以來，A股的風格趨于極致，迎合了市場風格的主動權益基金表現出一定的業績優勢。

不過，截至目前，部分年內回報率靠前的主動權益基金，其最近兩年或最近三年的回報率仍然為負數。

相比之下，“牛市能漲、弱市下回撤更低”的穩健型基金更能帶來良好的投資體驗。

根據海通證券數據，截至今年一季度末，最近三年回報率翻倍的基金共有207只。其中，工銀瑞信戰略轉型主題A、易方達供給改革、中郵核心優勢、廣發多因子最近三年的回報率均超過140%。

前三只基金還有一些共同點，即在2022年A股市場反復震蕩的環境下，均大幅跑贏了各自的業績比較基準。

以工銀戰略轉型主題A為例，截至今年一季度末，該基金最近三年的回報率為140.95%，同類排名13/369，超越業績基準達127.26%。

2022年度，工銀戰略轉型主題A的回報率為-3.50%；同期，基金的業績比較基準收益率為-16.65%，普通股票型基金的平均收益率為-19.86%。

不僅如此，自2019年以來，這只基金已連續4年跑贏滬深300以及普通股票型基金的平均收益率。

截至今年一季度末，工銀戰略轉型主題A自成立以來的總回報率為276.60%，同期業績基準回報率僅23.24%，超越業績比較基準達253.36%。

據了解，工銀戰略轉型基金經理杜洋長期專注于新能源、建筑建材、公用事業、制造等領域，風格比較均衡，同時又能保持對市場和經濟變化的敏感性，在板塊之間靈活切換。而對于其他一些重點行業，如消費、醫藥、TMT等，工銀瑞信投研平臺為杜洋提供了強有力的支持，讓他同樣得以較好地把控和配置。

“事實上，每個人能力邊界是非常有限的，我80%的精力專注在20%的領域上。”，杜洋表示，“如果想獲取超額收益，就要充分利用公司內部平臺，借助研究員和團隊的力量來拓寬邊界”。

02 “共管”有助提升業績穩定性

值得一提的是，近年來，公募基金管理人之間的主動管理能力競賽趨于“白熱化”。如今，基金管理人之間的比拼已從單只產品的業績延展至投研體系的進化。

畢竟，主動基金業績出眾的背后，往往是以規范高效、長期正循環的投研體系為支撐。

“我加入工銀瑞信已經13年，擔任基金經理也已經8年。”杜洋介紹，公司的投研體系一直強調平臺化、團隊化、一體化。強調規范的決策機制和全流程管理。

具體來看，工銀瑞信在內部設立了15個能力中心和4大研究板塊，根據投資團隊成員的不同能力方向，將其放在最合適的方向，人盡其能，構建了全覆蓋的投研體系。

“團隊成員能夠在這個體系中，快速成長。同時，這個體系也能夠‘海納百川’，不斷吸取新鮮血液。總體而言，我們的投研體系有儲備，有動力，既扎實穩健，又百花齊放。”杜洋總結道。

海通證券截至一季度末數據顯示，最近五年超額收益100%以上的49只基金中，工銀瑞信數量最多達10只，且由不同基金經理管理，充分體現了平臺和團隊優勢。

事實上，監管方面也在大力倡導基金公司朝著團隊化、平臺化的方向打造投研體系。

2022年4月下旬，證監會發布《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》指出，要引導基金管理人構建團隊化、平臺化、一體化的投研體系，提高投研人員占比，完善投研人員梯隊培養計劃，做好投研能力的積累與傳承。在此背景下，采用多基金經理“共管”模式的“平臺型產品”應運而生。

記者獲悉，工銀瑞信擬于5月29日發行的工銀瑞信領航三年持有混合基金，由杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震山四位基金經理共同管理。雖然市場上由多基金經理管理的產品也不少，但基本都是在成立時只有一位或兩位基金經理，隨后陸續增聘，且多為“以老帶新”。而工銀領航三年一開始就一次性安排四位實力型基金經理共同管理，顯然與之前截然不同。

從業界和市場的反應來看，普遍認為共管模式是一種基于實踐需要的管理模式創新，在近年來A股風格變化和行業輪動加快情況下，共管模式可以突破個人局限性，通過多位風格互補的基金經理增加市場適應性，更好地應對市場周期波動影響，同時擴寬管理規模邊界，實現研究廣度與深度的兼得，有望拓展超額收益來源。

從工銀領航三年共管基金經理的配置上來看，四位擬任基金經理均為實力派基金經理，各自擁有著不同的能力圈，且能較好實現互補。杜洋投資風格均衡，擅長周期、制造業、大金融、公用事業等中游及上游領域；胡志利偏穩健成長，擅長大消費和科技行業；譚冬寒成長風格顯著，聚焦醫藥；盛震山為價值風格，偏好低估值投資。通過他們之間的強強聯合，有望更有效面對日益復雜的A股市場，更好適應各類市場風格和賽道，助力提升投資業績的穩定性。

03 “分歧”有助理性決策降低風險

不可否認的是，理論上共管模式能實現投資分散化，有助于提高策略有效性，但在實踐中也會面臨一些挑戰。市場上最大的擔憂是，不同基金經理的認知邊界、投研經驗存在一定差異，共管模式下，如果基金經理的分歧較大，是否會影響到基金的投資運作？

據了解，工銀領航三年從產品運作及考核機制設立方面，四位基金經理對產品整體及各自子組合雙向負責，發揮考核機制的指揮棒作用，激發彼此緊密合作。日常工作由基金經理杜洋牽頭組織，在不同的研究領域，各基金經理按照專業化分工的原則進行研究支持，并給出投資建議。基金經理團隊在倉位控制、行業配置、個股選擇等方面集體充分討論后進行投票，若基金經理團隊成員半數以上同意，且牽頭基金經理無反對意見，則該事項進入投資實施流程。

對于投資中的意見“分歧”，四位基金經理均持著開放的態度。杜洋表示，“有分歧的狀態下，對投資的幫助其實非常大。做投資最害怕的就是一個人生活在自己的信息繭房里，一旦市場有反向變化時，依靠團隊合作能夠拓展視野，彌補短板，避免思維的牛角尖化。”。

“我們認為，四位風格不一樣的基金經理就一個共同的話題展開充分而激烈的討論，本身就是一個正常的投資決策流程。在共同決策的體系之下，經過激烈的討論，我們正視分歧，在分歧的基礎之上，按照民主與集中相結合的原則進行決策，之后整個組合和各子組合完全落實資產配置決議，自上而下最大程度體現科學客觀的決策機制，力求提升持有人收益。”工銀瑞信相關人士指出。

值得一提的是，2019年，工銀瑞信即在重要組合上探索團隊管理模式，通過設立專門投委會、加強研究聚焦、安排針對性考核與激勵等工作機制，以促進投資經理團隊成員相互配合，在各自擅長的領域充分發揮作用。記者獲悉，參與組合管理的基金經理對這種團隊管理模式十分認可，認為從中受益匪淺，合作與討論過程中，個人亦得到了成長。

從海外經驗來看，多基金經理共管模式最初由美國最大的公募基金之一資本集團(Capital Group)推出，最早在1958年開始嘗試，并一舉成功；當今全球資管行業里，大多數頭部基金如橋水（Bridgewater）、千禧(Millennium)、城堡(Citadel)等，均廣泛采用該模式。以美國資本集團為例，目前其管理的基金均采用多元基金經理制度，每個基金平均有6位投資經理共同負責。

事實上，多基金經理共同管理模式之所以在國內還存在一定的“爭議”，主要是因為這種模式需要公司有機制、有人才梯隊，團隊有信任和默契，“門檻”較高。有業內人士指出，工銀瑞信推出工銀領航三年，還是有一定優勢的，公司有平臺優勢，也積累了一定的多基金經理管理經驗，四位基金經理也是在工銀瑞信長期共事，彼此有深入的了解和信任，這種情況下，有望實現1+1>2的協同效應。

多基金經理共同管理模式是公募基金實現高質量發展的必由之路，也是大勢所趨。這種模式能否在國內探索成功并得到大規模發展，本報將持續關注。

END

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